近日，陕西省证券投资基金业协会走进陕西北元化工集团股份有限公司（简称“北元化工”，601568.SH）调研。这是协会“走进上市公司”系列活动的第43场、第38家上市公司。本次活动由陕西省证券投资基金业协会主办，证券日报社协办，国信证券股份有限公司陕西分公司承办。来自16家机构及个人投资者代表共20余人参加了调研。这是协会继调研农心科技和兴化股份之后，在榆林化工板块的第三站。协会副会长、国信证券陕西分公司总经理卢龙斌，协会证券投资专业委员会主任安保和，证券日报社陕西地区负责人赵静参加了调研。座谈会由协会秘书长哈立新主持。
代表们首先参观了北元化工展厅和集控室，了解公司发展历程、循环经济产业布局及生产运行情况。
在座谈交流环节，协会副会长、国信证券陕西分公司总经理卢龙斌首先代表协会致辞，并基于行业经历给出了建议。卢龙斌表示，此次活动加强了投资机构对陕北实体上市公司的研究与关注，有利于深度挖掘北元集团企业价值，搭建产业资本双向对接通道。
北元化工董事、总经理刘建国围绕行业趋势、产业政策及公司发展规划做了介绍，证券事务代表、证券法务部副部长梁军介绍了公司基本情况。
在互动交流环节，调研机构代表与北元化工高管团队围绕煤价走势、产品结构、市场布局、分红政策及项目进展等进行了深入交流。管理层表示，公司将继续通过降本增效、优化产品结构、调整市场布局、运用期货套保等方式应对市场波动；关联交易完全市场化定价；出口根据价格窗口灵活调整，主要市场包括东南亚、非洲、南美等。
循环经济打底：一家混合所有制化工龙头的产业底盘
北元化工成立于2003年，2020年在上交所主板上市，是陕煤集团相对控股、民营参股、员工持股的混合所有制盐化工企业，被省委、省政府誉为“北元模式”。公司主要产品为PVC、烧碱、水泥等，具备年产110万吨PVC、80万吨烧碱、220万吨水泥、50万吨电石、300MW光伏发电能力，PVC产能居行业前列，产品出口80多个国家和地区。
公司核心优势在于一体化循环产业链：原盐自采、原煤近距供应、电石渣制水泥，成本控制能力较强。按管理层的说法，公司优势为资源、规模、循环产业链、区位、体制五大优势。
通俗点说，PVC是一种常见塑料，管材、型材、电线电缆里都可能用到；烧碱是基础化工原料。北元化工不是单纯卖一种产品，而是把盐、煤、电石、废渣串成一条链，自己能控制的部分越多，成本就越稳。
所谓“一块煤、一捧盐、一条链”，精准地道出了北元化工的产业基因与成本密码。“一块煤”是陕北煤海赋予的能源优势与电石原料；“一捧盐”是其作为盐化工企业的根基，通过电解原盐获取烧碱和氯气；而“一条链”则是将这两大基础资源通过化学反应与生产协同无缝对接，构建起“煤—电—电石—氯碱化工—建材”的一体化循环闭环。
其实，这套模式的核心逻辑是：把原料、能源、废渣利用全部纳入内部闭环，降低对外部市场的依赖，在行业下行周期中保持相对成本优势。
行业趋势：PVC周期底部，电石法成本优势仍在
目前，PVC行业需求结构正从房地产向装修、电线电缆、农业等领域转移。全国PVC产能约3000万吨，今年开工率约72%，行业处于周期底部和洗牌阶段。国内约70%产能为电石法，西部煤资源富集区成本优势明显；东部乙烯法受进口乙烯价格影响，开工率偏低。烧碱新建产能受能耗、碳指标、无汞化等门槛限制，新增供给有限。
北元化工依托电石法和一体化产业链，成本优势相对突出，但行业景气回升节奏仍需观察。
换句话说，行业现在处在调整期，产品价格低、竞争激烈。谁的成本更低，谁就更能熬。北元化工的电石法路线和榆林煤资源区位，让它在成本端有一定优势，但价格什么时候回升，仍要看行业供需变化。
经营现状：产量创新高，利润承压，负债率低
2025年公司实现营业收入89亿元、净利润1.08亿元。2026年上半年，受产品价格下行影响，公司实现营业收入43.67亿元、净利润7290万元，利润同比收缩；但PVC、烧碱、水泥产量均创历史同期新高。公司资产负债率18.62%，无有息负债，账上现金较充裕，经营现金流稳定，销售先款后货，电石全部外购。
这组数据要拆开看：一边是产量创新高，说明生产能力强、装置运行不错；另一边是利润承压，说明产品价格低迷，赚的钱变薄了。但公司资产负债率18.62%，无有息负债，现金较充裕，经营现金流稳定，意味着财务底盘比较稳，抗风险能力相对较强。
未来方向：氟化工、新材料
公司未来方向是围绕增加烧碱产能、发展耗氯产业，向氟化工、新材料等高附加值领域延伸。目前已与院士团队、西安交大等开展研发合作，部分项目处于论证推进中。
简单说，北元化工不想只停留在传统PVC和烧碱上，而是想往更赚钱、更精细的化工新材料方向走。但转型不是一蹴而就，部分项目还在论证，公司也在根据市场和收益情况调整节奏。
调研观察
北元化工的产业价值在于，以电石法PVC和烧碱为基本盘，以循环经济产业链为成本护城河，以氟化工、新材料为延伸方向，资产负债率低、现金流稳定，具备一定抗周期能力。但新项目尚未落地，产能释放和盈利改善节奏仍需持续跟踪。
协会秘书长在总结中表示，北元化工作为陕西能源化工转型的标杆企业，其循环经济模式和混合所有制治理经验值得关注，协会将继续引导机构深耕陕西本土上市公司，关注具有产业优势和转型潜力的企业，推动资本与产业信息互通。
参加本次调研的还有：陕西北元化工集团股份有限公司相关部门负责人；陕西投资基金管理有限公司、西安西投资本管理有限公司、陕西科技创业投资管理有限公司、陕西永安信私募基金管理有限公司、西安瀑布资产管理有限公司、国信证券股份有限公司榆林沙河路证券营业部、开源证券股份有限公司榆林分公司、深圳开源证券投资有限公司；西部信托有限公司；中联资产评估集团（陕西）有限公司及个人投资者等。
（投资有风险，不构成投资建议。）
